金吾财讯 | 开源证券研报指出，蔚来(09866)2025Q2收入190亿元，环比增长58%，季度委派量比拟2025Q1增多3.0万辆至7.2万辆，测算ASP环比下滑1.4万元至22.3万元，主要由于平价品牌萤火虫量产委派。2025Q2Non-GAAP净亏欠41亿元，环比2025Q1收窄约23亿元，受益毛利率改善2.4pct至10.0%（分业务看汽车毛利培植0.1pct至10.3%、事业毛利权贵转正至8.2%）、R＆D及SG＆A用度率分离优化10.6/15.7pct。

该机构指出，公司请示2025Q3汽车委派8.7-9.1万辆，收入218-229亿元，销量弧线斜率较着拐点或在2025Q4，届时季度有望冲击15万辆，主要由于（1）L90、ES8销量初度开动整季孝敬；（2）供应链瓶颈缓解，L90、ES8指标在10/12月分离达到1.5万辆产能。受益界限开释、改款及新车毛利率改善，若2025Q4汽车毛利达到指标16%-17%、用度率灵验截至（R＆D用度20亿元、SG＆A用度率10%以下），则2025Q4Non-GAAP盈亏均衡指标有望竣事。2026年追随NIO、ONVO三款SUV新车上市（L80、ES9、ES7），指标实现20%举座汽车毛利（NIO20%-25%、ONVO15%以上、萤火虫10%）、重迭合手续控费驱动进一步减亏。

商酌到L90、ES8上市超预期，该机构将2025-2026年收入量度由876/934亿元上调至888/1180亿元赌钱赚钱官方登录，并新增2027年量度1536亿元，对应同比增速35%/33%/30%。商酌到造车主业利润改善、控费程度超此前预期，该机构将2025-2026年Non-GAAP净利润由-158/-145亿元上调至-157/-89亿元，并新增2027年量度-54亿元，刻下市值对应2025-2027年1.1/0.8/0.7倍PS。L90、ES8有望驱动2025H2销量势能回转、2025Q4或为销量拐点，远景仍需追踪销量合手续性、控费提效贯通，看护“增合手”评级。

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